Правительство Российской Федерации Государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования
Скачать 174.65 Kb.
|
Государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «Государственный университет - Высшая школа экономики» Факультет экономикиПрограмма дисциплины «Оценка стоимости компании» для направления 080100.68 «экономика» подготовки магистра Автор: к.э.н., профессор Ивашковская И.В. ivashkovskaya@yandex.ru Рекомендована секцией УМС Одобрена на заседании кафедры«Конкретная экономика» ________________________________ экономики и финансов фирмы Председатель Зав. кафедрой Смирнов С.Н. Ивашковская И.В. ________________________________ «_____» __________________ 200 г. «____»____________________200 г Утверждена УС факультета _________________________________ Ученый секретарь _________________________________ « ____» ___________________200 г. Москва 2009 Пояснительная записка Автор программы: к.э.н., профессор Ивашковская Ирина Васильевна Требования к студентам: Дисциплина «Оценка стоимости компании» изучается на первом курсе магистесркой программы «Корпоративные финансы» факультета экономики и опирается на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов «Принципы корпоративных финансов», «Международные стандарты финансовой отчетности». Аннотация: Данная дисциплина является продвинутым курсом и сфокусирована на методологических и практических проблемах оценки стоимости компании. На основе дисциплины студенты получат возможность сформировать аналитические навыки и расширить круг исследований в областях: -развития методологии и методов оценки стоимости компаний различных сфер бизнеса; -развития методологии и методов оценки стоимости компаний в условиях роста роли интелектуальной компоненты современных бизнес-моделей; -адаптации методов оценки стоимости компании к условиям развивающихся рынков капитала. Курс построен на новейшей западной фундаментальной и периодической финансовой литературе, анализе ситуаций (кейсов). При изучении данной дисциплины предусматриваются:
Учебные задачи дисциплины: Основная задача заключается в освоении студентами методологии оценки стоимости компании В результате изучения дисциплины студент должен обладать следующими навыками:
Формы контроля: Оценка знаний студентов проводится по 10 бальной шкале. Итоговая оценка строится как средневзвешенная величина в пределах 10 баллов. Составные элементы средневзвешенной оценки:
Реферат имеет сквозной характер, охватывает ВСЕ темы курса и рассчитан на выполнение командой не более 5 человек. Реферат предусматривает: - теоретическую часть в word, которая в зависимости от темы может включать (1) анализ эмпирических исследований в рамках темы c разбором моделей, переменных, гипотез и результатов тестирования, сопровождаемых тщательными академическими ссылками и коллекцией записанных на диск исходных статей; (2) анализ отраслевых данных и позиции компании, сопровождаемый тщательными ссылками на источники и необходимыми расчетами в excel, комментариями к моделям расчетов и анализом полученных результатов; - презентационную часть в PowerPoint, представляемую ВСЕЙ командой на практических занятиях и являющуюся приложением к реферату. Все материалы реферата сдаются не позднее дня проведения семинара на кафедру ЭиФФ на электронном носителе. Несвоевременная сдача частей реферата, неполный комплект материалов, неравномерное участие членов команды в презентациях и обсуждениях являются основанием для снижения командной оценки равно, как и низкое качество выполнения содержательной части и оформления работы. Лучшие рефераты могут быть превращены в публикуемый материал в электронном журнале «Корпоративные финансы» по рекомендации преподавателей, ведущих семинарские занятия. Команды, выполнившие ВСЕ задания и получившие самые высокие оценки (не ниже 8) могут быть освобождены от письменного экзамена. II. Содержание программы Тема 1. Введение в курс: Феномен стоимости компании. Цели оценки стоимости компании (бизнеса). Основные стандарты оценки стоимости компании и их соотношение. Принципы оценки. Факторы, учитываемые при построении алгоритма оценки стоимости компании (бизнеса): этап жизненного цикла, природа технологии, размер, природа инвестора, природа бизнеса. Предпосылки классического подхода построения алгоритма оценки стоимости компании. «Дерево методов» оценки стоимости компании. Причины и формы коррекций к результату оценки. Скидки за недостаточную ликвидность, их формы и способы анализа. Методы эмпирических исследований скидок за низкую ликвидность. Понятие контрольного участия и его критерии. Способы анализа исследования премии за контроль. Методы эмпирических исследований премии за контроль Проблема выбора итогового показателя стоимости компании и методы ее решения. Структура отчета об оценке бизнеса. Основная литература:
Дополнительная литература:
Тема 2. Доходный подход в оценке стоимости компании: модели дисконтированных потоков денежных средств Ведущие факторы стоимости капитала компании (value drivers) и их использование в построении модели потоков денежных средств. Анализ темпов роста: исторический, регрессионный и фундаментальный. Анализ горизонта планирования: горизонт стратегического планирования (competitive advantage period, CAP) и горизонт финансового планирования. Факторы стабилизации потока денежных средств и период стабилизации. Классические методы определения величины завершающего (остаточного) потока денежных средств. Частные случаи определения величины завершающего потока денежных средств: цикличные компании, убыточные компании. Стоимость нефункционирующих активов: методы анализа и роль в определение итоговой величины стоимости собственного (акционерного) капитала. Определение величины стоимости собственного (акционерного) капитала в расчете на акцию и анализ условных требований к активам компании. Модели дисконтируемого потока денежных средств и принципы их выбора: модель потока для всех инвесторов (FCFF); модель потока для акционеров (FCFE); модель «поток для капитала» (capital cash flow, CCF). Модели скорректированной приведенной стоимости (adjusted present value, APV), их отличия и границы использования. Специфика анализа потоков денежных средств и ставок дисконтирования в модели APV. Сфера применения модели APV. Построение финансовой модели дисконтируемого потока денежных средств для компании в условиях различий балансовых и рыночных стоимостей заемного капитала. Построение финансовой модели дисконтируемого потока денежных средств для компании в условиях меняющейся структуры капитала. Построение финансовой модели дисконтируемого потока денежных средств для компании со сложной структурой капитала. Особенности анализа прогнозного потока денежных средств на растущих рынках капитала. Анализ затрат на капитал. Анализ премии за рыночный риск: историческая школа, прогностическая школа. Премии за размер компании, способы их оценки. Систематический риск компании и особенности анализа затрат на собственный (акционерный) капитал на растущих рынках капитала. Использование глобальной САРМ, национальной САРМ, скорректированной САРМ в оценке стоимости компании на растущих рынках капитала. Особенности гибридных моделей анализа требуемой доходности инвестиций в собственный капитал компании на основе САРМ: модели волатильности, модель спреда. Правила анализа средневзвешенных затрат на капитал на растущих рынках капитала. Способы анализа несистематического риска компании и внесения коррекций на несистематический риск при применении доходного подхода. Учет фактора инфляции в построении финансовых моделей методом дисконтируемого потока денежных средств. Основная литература:
Дополнительная литература:
Тема 3. Доходный подход в оценке стоимости компании (бизнеса): методы капитализации прибыли - Прибыль компании как объект капитализации. Метод капитализации нормальной бухгалтерской прибыли, его отличия от метода дисконтируемого потока денежных средств: способы определения средней нормализованной прибыли; cтавка капитализации бухгалтерской прибыли. Границы применения метода капитализации нормальной бухгалтерской прибыли. Метод мультипликатора прибыли (multiple of discretionary earnings), его особенности и границы применения в доходном подходе. Принципы оценки стоимости компании на основе экономической прибыли (residual income). Модель дисконтирования экономической прибыли Эдварда – Белла – Ольсона (ЕВО). Оценка стоимости компании на основе модели ЕВО. Преимущества и недостатки модели. Основная литература:
Дополнительная литература:
Тема 4. Методологические проблемы оценки стоимости компании на основе рыночных сравнений Базовый алгоритм метода рыночных сравнений. Требования к информации о компании для применения метода рыночных сравнений. Критерии выделения компании-аналога. Основные мультипликаторы: рыночные; рассчитываемые по производственным характеристикам компании (отраслевые мультипликаторы). Факторы, влияющие на мультипликаторы. Анализ взаимосвязи рыночных мультипликаторов с темпами роста компании. Относительные мультипликаторы и специфика их использования в оценке стоимости компании. Принципы выбора и принципы построения рыночных мультипликаторов. Особенности применения балансовых мультипликаторов в оценке методом рыночных сравнений. Особые ситуации в применении метода рыночных сравнений. Ограничения метода рыночных сравнений. Принципы применения метода рыночных сравнений на растущих рынках капитала. Анализ странового риска в рамках метода рыночных сравнений. Методы коррекции рыночных мультипликаторов на страновые риски для анализа компаний на растущих рынках капитала. Коррекция на несистематические риски в методе рыночных сравнений. Основная литература:
Дополнительная литература:
Тема 5. Затратный подход и его роль в современной практике оценки стоимости компании Алгоритм и особенности метода чистых активов. Основные этапы. Подготовка финансовой отчетности компании для оценки затратным подходом.Принципы коррекции активов и обязательств в методе чистых активов. Анализ справедливой стоимости и возмещаемой стоимости активов. Интеллектуальный капитал как важнейший компонент стоимости компании в условиях новой экономики. Компоненты интеллектуального капитала. Упрощенный подход к оценке интеллектуального компонента стоимости компании: метод UEC, косвенный метод, прямой метод, метод периода сверхприбыли, метод рискового коэффициента. Методы оценки нематериальных активов: освобождение от роялти, выигрыш в себестоимости, стоимость создания, стоимость приобретения. Оценка стоимости брендов: метод накопления затрат, метод мультипликатора, метод дисконтирования остаточного потока денежных средств ( метод Hulihan Valuation Advisors), метод рейтинга (метод Interbrand, метод Financial World), метод дисконтирования ценовых премий. Оценка репутации: метод накопления затрат, метод остатка цены сделки, метод сделок. Капитализация избыточной прибыли: нормальная ставка доходности на основе кумулятивного построения ставки доходности; cпособы определения ставки капитализации избыточной прибыли. Границы применения метода избыточной прибыли для оценки репутации компании. Выведение итоговой величины стоимости компании методом чистых активов. Метод ликвидационной стоимости. Построение алгоритма метода ликвидационной стоимости в зависимости от вида ликвидации: в условиях плановой и в условиях ускоренной ликвидации. Коррекция активной части баланса. Определение затрат, связанных с ликвидацией компании. Расчет ставки дисконтирования. Корректировка величины обязательств компании. Расчет ликвидационной стоимости. Основная литература:
Дополнительная литература:
\ Тема 6. Проблемы оценки стоимости компании (бизнеса) методом реальных опционов Совокупный капитал компании как комбинация опционов. Собственный (акционерный) капитал как опцион на покупку. Условия применения метода реальных опционов в оценке бизнеса. Типы реальных опционов, соответствующие задачам оценки стоимости собственного (акционерного) капитала. Дополнительные требования к применению метода реальных опционов в случае оценки собственного капитала компании. Использование модели оценки опционов Блэка-Шоулза для оценки собственного капитала, ее ограничения. Биномиальная модель как метод оценки стоимости собственного капитала, ее преимущества, особенности и границы применения. Использование модели Блэка-Шоулза для оценки заемного капитала компании. Стоимость компании, имеющей опцион на отсрочку. Стоимость компании, имеющей опцион на рост (расширение). Особенности оценки стоимости собственного капитала компаний традиционных отраслей, высокотехнологичных и финансово-неустойчивых компаний методом реальных опционов. Особенности применения метода реальных опционов для оценки собственного капитала компаний в условиях растущих рынков капитала. Основная литература:
Дополнительная литература:
Примерный перечень вопросов для оценки уровня знаний
III. Учебно – методическое обеспечение дисциплины: 1. Литература и источники Интернет: Основная:
Дополнительная:
Зарубежные периодические издания:
Источники Интернет:
IV. Тематический расчет часов.
Автор программы: __________________________________ | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
