Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003




НазваниеУчебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003
страница8/28
Дата30.11.2012
Размер3.49 Mb.
ТипУчебное пособие
1   ...   4   5   6   7   8   9   10   11   ...   28

 

6.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование

6.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта “в целом”, следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (jс(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли.

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

   (6.10)

если единый поток (jс(m)) выражен в рублях, и

    (6.10а)

если единый поток (jс(m)) выражен в инвалюте.

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.5 настоящей работы на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Пример 6.2. Рассчитаем эффективность гипотетического инвестиционного проекта при условии, что все цены являются рублевыми, налоговые льготы отсутствуют, а норма дисконта Е=10%.

Примем, что инфляция соответствует данным табл.6.1, а начальная точка – конец нулевого шага. Расчет сведем в табл. 6.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (6.9), дефлирование – по формулам (6.10). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета).

Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:

- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:



где Kc(m) – разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге m, а Jam – цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента неравномерности): где Jm – цепной индекс инфляции, GNam – коэффициент неравномерности для основных фондов;

- амортизация на шаге m: где R – норма амортизации;

- остаточная стоимость в начале шага m:

- остаточная стоимость в конце шага m: .

В формулах принимается, что при m<0.

Из табл. 6.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.

Таблица 6.2

Денежные потоки (в тыс. руб.)

Номер
строки

Показатели

Номер шага расчета (m)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

 
1




 

Операционная деятельность
Выручка без НДС

в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности  
в прогнозных ценах
(стр.1а х стр.1б х табл.6.1, стр.17)

 
 

0
-
0
 


 

75,00
0,83
105,83
 


 

125,00
0,85
243,84
 


 

125,00
1
344,25
 


 

100,00
1
302,94
 


 

175,00
1
556,65
 


 

175,00
1
584,48
 


 

150,00
1
526,04
 


 

0
1
0
 

2




 

Производственные затраты без НДС

в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности  
в прогнозных ценах
(стр.2а х стр.2б х табл.6.1, стр.17

 

0
-
0
 

 

-45,00
0,83     
-63,50
 

 

-55,00
1           
-126,23
 

 

-55,00
1           
-151,47
 

 

-55,00
1          
-166,62
 

 

-60,00
1           
-190,85
 

 

-60,00
1           
-200,39
 

 

-60,00
1           
-210,41
 

 

0
1
0
 

 
3
 




Расчетные величины
Балансовая стоимость основных
производственных фондов

в текущих ценах
в прогнозных ценах



 

0
0



 

100,00
170,00



 

170,00
390,15



 

170,00
468,18



 

170,00
515,00



 

230,00
731,60



 

230,00
768,18



 

230,00
806,59



 

0
0

4




Амортизационные отчисления (15%)

в текущих ценах
в прогнозных ценах

 

0
0

 

15,0
25,50

 

25,5
58,52

 

25,5
70,23

 

25,5
77,25

 

34,5
109,74

 

34,5
115,23

 

34,5
120,99

 

0
0

5
 
5.1

5.1а
5.1б

5.2

5.2а
5.2б

Остаточная стоимость основных
производственных фондов
  на начало года

в текущих ценах
в прогнозных ценах

  на конец года

в текущих ценах
в прогнозных ценах



 

0
0

 

0
0



 

100,00
170,00

 

85,00
144,50



 

155,00
355,73

 

129,50
297,20



 

129,50
356,64

 

104,00
286,42



 

104,00
315,06

 

138,50
237,81



 

138,50
440,55

 

104,00
330,81



 

104,00
347,35

 

69,50
232,12



 

69,50
243,73

 

35,00
122,74



 

0
0

 

0
0

7
8
9
10
11

Валовая прибыль (стр.1в+стр.2в-стр.4б)
Налоги, относимые на финансовые результаты
Налогооблагаемая прибыль (стр.7+стр.8)
Налог на прибыль (-0,35 х стр.9)
Чистая прибыль (стр.7+стр.8+стр.10)

0
0
0
0
0

16,83
-7,38
9,45
-3,31
6,14

59,10
-16,28
42,81
-14,98
27,83

122,55
-20,2
102,35
-35,82
66,53

59,07
-17,65
41,43
-14,50
26,93

256,06
-29,98
226,08
-79,13
146,95

268,86
-29,17
239,69
-83,89
155,80

194,63
-21,7
169,93
-59,47
110,45

0
0


0

12
 

Сальдо потока от операционной деятельности
f0(m) (стр.11+стр.4б)

0
 

31,64
 

86,35
 

136,76
 

104,18
 

256,69
 

271,12
 

231,44
 

0
 


13

13а
13б
13в
 

Инвестиционная деятельность
Сальдо fи(m)

в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности  
в прогнозных ценах
(стр.13а х стр.13б х табл.6.1, стр.17)


 

-100,00
1           
-100,00
 


 

-70,00
1           
-119,00
 


 

0
1
0
 


 

0
1
0
 


 

-60,00
1           
-181,76
 


 

0
1
0
 


 

0
1
0
 


 

0
1
0
 


 

-80,00
1           
-294,58
 

14

15
16

Сальдо суммарного потока
f(m)= fи(m)+ f0(m)
Дефлированное сальдо (стр.14/(табл.6.1, стр.17)
Дисконтированное дефлированное сальдо

-100,00

-100
-100

-87,36

-51,39
-46,71

86,35

37,63
31,10

136,76

49,66
37,31

-77,59

-25,61
-17,49

256,69

80,70
50,11

271,02

81,15
45,81

231,44

66,00
33,87

-294,58

-80,00
-37,32

17
18

ЧТС при Е=10%
ВНД

 

 

 

 

-3,34
9,31%

 

 

 

 

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (6.10а). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.6.3.

В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от «правильного» (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах – см. табл. 6.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал «правильный», эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего – рубли).

Таблица 6.3

Показатели эффективности в валюте

Номер
строки

Показатели

Номер шагов расчета (m)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1

2

3

4

Валютный курс
(20 х (табл.6.1, стр.19))
Сальдо суммарного потока в валюте
((табл. 6.2, стр.14)/стр.1)
Дефлированное сальдо
(стр.2/табл. 6.1, стр.16)
Дисконтированное дефлированное сальдо

20,00

-5,00

-5,00

-5,00

27,00

-3,24

-3,14

-2,86

32,40

2,67

2,51

2,08

37,26

3,67

3,36

2,52

39,79

-1,95

-1,73

-1,18

40,56

6,33

5,46

3,39

41,35

6,55

5,49

3,10

42,16

5,49

4,46

2,29

42,97

-6,85

-5,41

2,52

5
6

ЧТС
ВНД

1,81
16,57%

 

6.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле Фишера (см. п. 6.2.1.6.7).

Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (6.10), (6.10а), и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.

6.4. Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:
- влияние на ценовые показатели;
- влияние на потребность в финансировании;
- влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:
- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;
- если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;
- если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;
- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой “корзине” постоянного состава.

7. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

7.1. Общие положения

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):
1) укрупненную оценку устойчивости;
2) расчет уровней безубыточности;
3) метод вариации параметров;
4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:
- изменить размеры и/или условия предоставления займов;
- предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;
- скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;
- предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.

7.2. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:
- использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);
- предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;
- увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск (см. п. 5.2.1.6.5).

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости.

7.3. Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников

Устойчивость ИП с точки зрения предприятия – участника проекта при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и погашения займов.

Если на том или ином шаге расчетного периода возможна авария, ликвидация последствий которой, включая возмещение ущерба, требует дополнительных затрат, в состав денежных оттоков включаются соответствующие ожидаемые потери. Они определяются как произведение затрат по ликвидации последствий аварии на вероятность возникновения аварии на данном шаге.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

При соблюдении требований подразд. 7.2 к параметрам основного сценария реализации проекта проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.

На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.

Для выполнения данной рекомендации может потребоваться изменить предусмотренные проектом нормы резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать схему финансирования проекта. Если подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределенности на реализуемость и эффективность ИП (см. ниже).

1   ...   4   5   6   7   8   9   10   11   ...   28

Похожие:

Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconУчебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2005
Предлагаемое учебное пособие рекомендуется в качестве конспекта лекций по курсу «Логистика» для студентов экономических специальностей...
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconСистемы учебное пособие Таганрог 2001
Брюхомицкий Ю. А. Введение в информационные системы. Таганрог: Изд-во трту, 2001. 151 с
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconТема Форматы машинных команд. Форматы команд. Методы адресации. Формат машинной команды процессора 8086. [1], [3]
...
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconУчебное пособие для вузов Таганрог 2007
Мурюкина Е. В., Челышева И. В. Развитие критического мышления студентов педагогического вуза в рамках специализации «Медиаобразование»....
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconУчебное пособие для вузов Таганрог 2007
Мурюкина Е. В., Челышева И. В. Развитие критического мышления студентов педагогического вуза в рамках специализации «Медиаобразование»....
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconУчебное пособие «Проектирование цифровых и аналого-цифровых узлов в сапр orca 1»
Учебное пособие «Проектирование цифровых и аналого-цифровых узлов в сапр orca 1». Таганрог: Изд-во трту, 2002. 31 с
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconИнженерная и компьютерная графика Для студентов специальностей 2205, 2019 Таганрог 2005
Сборник лабораторных работ, выполняемых с использованием программ Autocad 2004, t-flex cad 3D – Таганрог: Изд-во трту, 2005. – 39...
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconСергеев В. И- менеджмент в бизнес- логистике
Менеджмент организации: Учебное пособие для подготовки к итоговому междисциплинарному экзамену профессиональной подготовки менеджера....
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconТекст лекций Таганрог 2002 удк 681. 518. 3(075) Николаев С. В
Николаев С. В. Основы сапр измерительных систем: Текст лекций. Таганрог: Изд-во трту, 2002. с
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во трту, 2003 iconУчебное пособие для вузов Федоров А. В. Медиаобразование и медиаграмотность. Таганрог: Изд-во Кучма, 2004. 340 c
Федоров А. В. Медиаобразование и медиаграмотность. Таганрог: Изд-во Кучма, 2004. 340 c
Разместите кнопку на своём сайте:
Библиотека


База данных защищена авторским правом ©lib.znate.ru 2014
обратиться к администрации
Библиотека
Главная страница